Chargeurs

Au début de l’année 2010, Chargeurs a renégocié sa dette avec ses cinq principales banques et institutions financières afin de consolider sa structure financière à la suite de deux années de fortes pertes (>100m€, contre un CF opérationnel moyen de 5m€ au cours de la période 2007-2009). Les banques ont accepté de restructurer 80m€ en allongeant de 2 ans la durée des dettes à court et moyen terme, à condition que le groupe lève au moins 22m€ via l’émission d’obligations convertibles .

En avril 2010, Chargeurs a procédé à l’émission de 22,8m€ d’obligations (415 083 obligations subordonnées d’une valeur nominale de 55€), convertibles en actions Chargeurs à n’importe quel moment, et dont les intérêts sont payables en actions. Les actionnaires principaux ont souscrit à hauteur de la totalité de leurs droits.

La conversion des obligations pourrait entraîner l’émission de 13 282 656 actions nouvelles au maximum, contre les 10 377 097 existantes (le nombre d’actions serait plus que doublé). La conversion est certaine à compter de 2016, c'est pourquoi nous considérons ces obligations convertibles comme des fonds propres et nous les intégrons dans nos calcul fondés sur le BNPA et dans les capitaux propres.

Depuis juin 2010, les facilités octroyées sont soumises à des covenants calculés tous les six mois, au cours de périodes de roulement de douze mois ; à la fin 2012, le multiple dette nette/EBITDA devait être inférieur à 5,6x pour Interlining et inférieur à 4,8x pour Films de protection et le ratio de couverture des intérêts supérieur à 2.5x et à 4x respectivement. Un « serrage de vis » qui intervient au moment où les activités étaient à la traîne.

Pour rappel, la dette nette a été minorée grâce à l’affacturage : 52,5 m€ en 2012, 62,2 m€ en 2011 et 64,6 m€ en 2010.

En janvier 2012, Chargeurs a prorogé pour une période de 18 mois l'accord signé avec ses banques au début de 2010, mais ses facilités de crédit globales sont passées de 80 à 57 m€.

Le difficultés des banques et le fait qu'une grande partie des besoins de financement du groupe découle du besoin en fonds de roulement des activités « en amont » de Chargeurs Wool ont conduit la direction à décider de réduire l'endettement par la diminution des besoins en fonds de roulement d'Interlining et par la cession de participations dans les filiales laine en amont, afin de déconsolider ces activités. La dette a été réduite de façon impressionnante, puisqu'elle passe de 80 à 33 m€ (calcul d'AV), ce qui constitue un véritable exploit si l'on tient compte des conditions d'exploitation pour le moins défavorables. En substance, le groupe a choisi de se prémunir contre une nouvelle raréfaction du crédit.
Cela étant, il affiche encore de 40 m€ de dette brute, à faire rouler d'ici la fin 2013.